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中国创业投资行业分析

发布时间:2010-3-13 21:09:57

 中国成功达至“保八”目标后,在国内相关政策的鼓励下,以及创业板带来的财富效应,令风险投资机?#40723;?#36164;稳步回升。人民币基金越来越多地在国内占据主流地位,不少外资机构也开始在国内设立人民币基金。为了进一步了解中国创投行业的最新发展状况,《华富金钱》记者走访了上海?#20843;?#24030;,以探讨创投行业在中国最新的发展,及其发展前景。

  在资本市场中,企业发展均离不开集资,创投基金就是其中一种集资渠道。创投基金本身拥有投资能力,可为投资者创造回报,更可以预早发现有潜力大举发展的企业。有潜力大举发展的企业当然也有独立上市的能力,而这些企业也正好是企业融资(corporatefinance)业界所物色的服务对象。
  跟据中国风险投资研究院(CVCRI)统计,2009年已完成募集的136家机构/基金募集的风险资本额为963.29亿元,是2008年全年完成募集的资本额的94.56%;平均每家机构/基金募集的风险资本规模达7.08亿元,是2008年的1.33倍。
  清科研究报告则指出,最近十年中国创业投资快速成长,年复合增长率达到了12.4%,创业投资规模最高时占GDP比重接近0.1%。报告指出,在2002年至2008年,中国创投投资地域分?#35760;?名?#26469;?#20026;?#26412;?#19978;海、广东、江苏、浙江和山东,而是次采访的第一站是苏州。
  苏州不单是一个历史文化名城,更是中国其中一个高速发展的城市。截至2009年,苏州的本地生产总值(GDP)达到人民币7400亿元,居全国地级市第一,按户籍人口计算的人均GDP则达到了11.72万元,是国内人均产出最高的城市之一。
  产业方面,苏州的创投及工业在近年亦有不俗的发展。记者走访了位于苏州市创业投资协会,以了解当地创投行业的发展情况。苏州市创业投资协会常务副秘书长王夏良表示,现时苏州共有100多家创投基金,比较有规模的有53家,总资产规模达人民币300亿。以规模计,苏州创投的规模,占江苏省的50%。
  中国创投行业自2005年起高速发展
  至于创投行业的发展,王夏良表示,在中国发改委推出相关法例之前,国家对创投行业的取态不明朗,有关行业的发展并不蓬勃。直至中国发展改革委员会于2005年9月推出《创业投资企业管理暂行办法》后,刺激创投行业高速发展。王夏良补充:“在2005年,苏州的创投不到10个,模规不到10亿;但在2010年?#20445;?#33487;州已有超过100个创投基金。”现时苏州市场上有超过500个项目,当中又以苏州创业投资集团最大,其市场占?#26032;?#32422;50%。
  苏州创业投资集团副总裁盛刚向记者介绍,苏州创投的前身是中国-新加坡苏州工业园区创业投资载体——中新苏州工业园区创业投资有限公司。苏州创投继承了后者优良的业务基础,经过八年?#30446;?#25299;成长,目前已经成为拥有“银杏投资”、“中新创投”、“融创担保”、“生物纳米”、“银瑞资产”等五家子公司,管理着110亿元左右人民币资金规模的投资控股集团。
  盛刚表示,苏州创投是国内第3位的基金公司,他们主要投资的版块包括集成电路、通讯(TMT)、生物科技、软件及动漫游戏等,但涉足传统行业的则不多。在挑选项目?#20445;?#20182;们会选择行业内首5名的公司,而且年收入及纯利分别在人民币1亿及人民币1000万以上。市场前景方面,盛则表示他较看好高科技及高成长的行业。
  其中香港上市公司华富国际(0.35,0.01,2.94%,经济通实时行情)(952)亦已于今年1月在苏州创立创投基金,其中一个伙伴为苏州市政府。华富国际副主席及执行董事林建兴认为,与市政府合作不仅可以在项目审批时借助对方的经验,而且在法规上也可得到建议,同时是次合作亦代表其集团已通过一定程度的审批,他日于其它地区再进行类似的合作?#20445;?ldquo;华富国际”的代表性已不能同日而语。
  在创投基金的特色上,林建兴解释﹕“企业的融资方式除了透过银行借贷等方式外,也包括引入投资者。创投基金所提供的方便,在于投资者在参与?#24065;?#24471;到国家认同,未来即使退出也相对轻易,同时由于公司于中国注册成立,可以跨过A股市场的持?#19978;?#21046;,合法地持有A股。”
  金融人才的重要性
  至于创投基金的行业发展,王夏良指出,现时苏州有600家高新技术企业,占姑苏全省的三分之一,是全省最大;而在这600家企业中,国家级及省级的有31家。然而,除了项目之外,创投行业还需要的是钱和人才。王夏良表示,截至2009年,苏州共引入高新专业人才80人,王氏强调,苏州政府在教育方面的支出,占GDP的1%。以2009年苏州的GDP计算,即有关金额达人民币74亿元之多。
  华富嘉洛创业投资(香港)董事总经理蔡光华亦认同人才的重要性。蔡光华表?#20140;s“我们是次在苏州的合作,目的在于结合双方的优势。华富国际在金融行业方面具有相?#26412;?#39564;,当中包括企业融资、机构股票以及资产管理等,故此在合作初期,人材主要由华富国际提供。我们的最终目标是成功在内地培训人?#27169;?#22987;终创投基金这方面的人?#27169;?#38656;要透过一定时间以及累积一定经验来培养。”
  蔡光华又称,苏州的创投基金将较为关注跟环保有关的高科技行业,这也是为了配合国策,藉以参与具有高增值潜力的行业﹕“我们希望投资的企业能够有高增长的回报,这取决于行业的创造性,故此中、下游的行业或不会是我们的焦点。”
  除了人才之外,经营创投基金的生意,还需要金钱和项目。就项目方面,苏州工业园区的设立,为创投基金行业带来不少具潜力的项目。苏州工业园区是中国和新加坡两国政府间重要的经济技术合作项目,工业园建于1994年,共有5个股东,持股比例为中方财团52%、新方财团28%、港华投资10%、新工集团、苏州高新各持股5%。
  苏州工业园区培养创投项目
  苏州工业园区享有不少特殊政策,包括拥有较大项目的自行审批权,享有国家经济技术开发区等,园区亦为全国?#20934;易?#21512;保税区试点、全国首个鼓励技术先进型服务企业优惠政策试点区域及中国服务外包示范基地。现时园区共有79家世界500强企业在区内投资了125个项目,全区投资上亿美元项目达101个,其中10亿美元以上项目6个,为苏州的创投行业带来不少具潜力的项目。
  在2006年3月,国家开发银行和中新苏州工业园区创业投资有限公司成立了“苏州工业园区创业引导基金”,是一只专门投资于风险投资基金的“?#23500;?#37329;”。这基金是中国第一个市场化?#20439;?#30340;创投引导基金,给进入园区的风险投资“上保险”,原因是外地的风投机构到苏州总希望得到政府政策支持,而“引导基金”就是政策支持的具体手段。
  在宏观政策的配合下,再加上苏州政府的政策,促使苏州的创投行业得以自2005年起迅速发展。苏州某创业投资公司的董事对记者?#25285;?ldquo;苏州的创投行业具有资本及产业上的优势,虽然业界的反应?#19979;?#35201;明白及了解项目后才去做,但一旦开始了以后,就会发展得较快,较实在。”因此,对务实的投资者来?#25285;?#33487;州的确是一个适合经营创投行业的好地方[k1] 。
  蔡光华补充,在苏州创立创投基金享有很多优势:“在地域上,苏州靠近于上海,可分享其作为贸?#36164;?#32445;以致其它建设上的优势。我们看见苏州在过去10年的发展极为迅速,尤其当地设有和新加坡政府合作的工业园区,成功将企业的质素及管治大大提高,也方便我们为创投基金寻找合适企业。”
  上海为风投机构集中地
  是次采访的第二站是距离苏州不远的上海。上海不单是中国的直辖市之一,更是中国的主要金融中?#27169;?#20197;及上海交易所的所在地。根据CVCRI于2009年底的调查及研究,上海亦是拥有最多风险投资机构的城市。
  上海市金融服务办公室主任方星海在较早前指出,自2008年8月起,上海市针对风险投资(VC)/创投基金([k2] PE)[k3] 企业推出相关政策,规范政策环?#22330;?#25130;至2009年年6月底,新登记的外资股权投资基金达11家,注册资本达48.55亿元,注册登记的股权投资管理企业达24家,注册资本达2.5亿元。同?#20445;?#19978;海市还对外资VC/PE公?#23601;?#20986;了一系列优惠政策,获得了VC/PE的广泛好评。
汉豪投资管理[k4] (ArcaneInvestments – Lang Family Investment Fund)总经理郎世玮在接受记者访问?#20445;?#20998;享在上海管理中小?#36864;?#21215;基金的心得。郎世玮指出,国外的资金主要针对投资组合
  (Investment Portfolio),不愿意做规模较小的投资(如少于10亿元人民?#19994;?#25237;资),而这亦为本地基金带来机会。郎世玮并比较了国外资金和私人资金的分别,表列如下:
  国外资金
  私人资金
  行政主导
  活跃、自由
  慢、不灵活
  创新?#21344;?#22823;
  有特定投资的版块
  没特定投资的版块,并可做股票投资
  在管理中小型基金?#20445;?#23450;位是一个重要?#30446;?#39064;。郎世玮指出,虽然中国不乏优秀的产业,并拥有良好的管理能力,但往往却缺乏资金。由于一般中小型基金都是小额资金(MicroFinance),而他们正可填补这个缺口。?#29575;?#19978;,创业企业家们的选择亦不多,因为他们的规模,往往难以获得国外资金的垂青。
  至于投资项目方面,郎世玮指出,他们主要投资在传统行业,例如资消费品行业。在挑选投资项目?#20445;?#20182;们会主要考虑该企业的营运模式
  (Business Model)及未来前景。由于他们是以 LP(Limited Partnership)的方式合作,故他们亦会参与公司的营运,同?#24065;?#38656;要拥有金融知识的业界专才参与业务。总体而言,郎世玮认为私募基金是一门讲求人脉、科技及市场的生意。
  除了中小型基金之外,记者亦访问了上海一家资产管理公司的行政总监刘某(化名),他们投资的范畴及方向,与中小型基金有明显的差别。据介绍,该公司现时的资产管理金额达81亿元人民币,投资组合主要包括以下资产类别:
  资产类别
  商业地产
  资源类
  金融
  原因
  稳定
  领域多一点;
  品牌和牌照相关资产
  收益不错;
  变现能力强
  刘某表示,由于他们对矿业等资源类股份不熟悉,故他们在投资资源类的资产?#20445;?#20027;要集中投资品牌和牌照相关的资产。
  由于创投?#20843;?#24149;基金在中国是比较新的项目,不少投资者都比?#22799;?#29983;。欧源资本[k5]  (Alwin Capital)董事长王一在接受访问时指出:“中国投资者一般都对私募基金比?#22799;?#29983;,并多以买卖股票的?#22025;?#21435;?#21019;?#31169;募基金。”郎世玮补充道:“一般基金的预期寿命
  (Expected Life)为5年,但为了顾及投资者的回报要求,现已改为3+1+1,即在头3年进行投资,在第4及第5年已可供投资者赎回。”
  受惠国家政策 创投基金创机遇
  林建兴表示,当其集团透过创投基金寻?#19994;?#26377;潜力的企业,协助他们上市并非唯一的商机,上市后的集资要求、以致企业重组、并购以及于二级市场的买卖、投资者关系等,都会为集团整体业务带来帮助。当这些企业做大、做强后,也随之造就一批成功人士诞生,他们亦将有理财需要,这亦可带动集团业务。
  创投基金让集团可于国内有更专注的参与,也为集团带来了四种好处﹕“在国内?#20439;?#21019;投基金,可以增加我们对当地的政府及民间有所认识,以作文化上的并轨;为了日后要透过国内上市及并购等方式让资金退出,可以让我们了解行业的法规;透过创投基金,我们可以扩阔与外地投资者的接触面;最后就是,透过创投基金,我们可以捕捉中国现时的庞大机遇,并创造可观的投资回报。”
  林建兴指出﹕“作为一所金融企业,我?#28508;?#39035;向客户展现我们的专注力。中国是全球其中一个最具潜力的市场,金融企业需要在这市场有直接参与,目前外资企业在中国的参与都只属间接,而且外资并不能在中国成立的企业中取得大股东地位,但创投基金?#21019;?#26469;了机会。外地的资本市场参与者,能够透过创投基金成为内地企业的大股东,这种方式明显能让投资专注于中国市场。”
  总括而言,林建兴认为创投基金对其集团的营运、业务,不论在横向及纵向层面都具有重大帮助﹕“在横向层面而言,创投基金让集团可以接触内地各?#20013;?#19994;,继而增进对内地的行业法规等各方面的知识,同?#24065;?#22686;加我们与外地投资者的接触面;纵向而言,虽然创投基金本身只处于整个行业的上游部分,但仍可带动集团的其它业务。”
  中国创投?#20843;?#21215;基金行业前景
  展望将来,受访者都对中国创投?#20843;?#21215;基金的前景感到乐观。王夏良指出,金融海啸对中国的创投?#20843;?#21215;基金行业的影响不大,反而促进发展,而创业板的推出,不但可以为私募基金的项目带来出路,满足风险资金的需求,并可以引发财富效益,为国家带来税收。王夏良补充,中国创投行业将会高速发展,原因之一是基础低。他举例?#25285;?#29616;时美国私募基金约占全球10%的市场分额,但中国只占不足1%的比重,所以仍有很大的增长?#21344;洹?#37070;世玮亦同意,指创业板的推出绝对是一件好事,可以为创投基金的项目提供多一个出路,惟最?#23547;?#25569;的则是有关政策的推出时间。
  林建兴亦表?#20140;s“随着国家政策改变,中国亦希望在创投基金内引进新的理念,透过外地资金协助中小企发展。扶持中小企乃是创造就业的最好渠道之一,同时更可促进达成社会稳定的国策。”
  然而,在机遇的背后,往往亦是危机之所在。王一指出,要在中国发展私募基金行业,需要加强与投资者的沟通,令他们了解到投资公司的合法性。由于中国投资者的成熟程度不及外国投资者,令中国股市的投机味较浓,亦会对私募基金行业的发?#26500;?#25104;影响。至于政府方面,由于中国政府的政策成熟度不大,例如中国银行(3.98,0.01,0.25%,经济通实时行情)贷款在去年高歌猛涨地增长后,政府突然于年初推出措施?#36134;?#38134;行的信贷,教投资者无所适从。因此,中国政府的政策成熟度,亦会影响私募基金行业的发展。
  同场加?#24120;?#25506;讨中资股投资潜力
  除了私募基金外,中国市场还有很多投资机会,包括香港投资者熟悉的H股,甚至是国内的A股。本刊记者访问了国内第2大(以资产规模计)基金公司─易方达资产管理[k6]  (EFund Management) 的管理层,以探讨中资股的投资潜力。
  易方达资产管理(香港)常务董事林?#37070;?#25351;出,他们在挑选公司?#20445;?#20250;同时使用由下而上
  (Bottom Up)及由上而下 (TopDown)的方式,并会留意下列事项:
  1)     
  行业是否具有增长潜力,会否易于被替代
  2)     
  行业会否转势 (由衰转盛)
  3)     
  公司是否拥有核心竞争力,如独特的技术
  4)     
  公司在行业内是否具领导地位
  5)     
  公司的盈利能力是否具可?#20013;?#24615;
  6)     
  公司管理层的背景及往绩,以?#20843;?#20204;的能力、操守及?#21491;?/div>
  除了上述质化因素,林?#37070;?#25351;出,他们同?#24065;?#20250;关注量化因素,即较微观
  (Micro Level)及一般分析员较为关注的因素,例如过往盈利表现及盈利增长预期等,之后他们会以财务模型
  (Financial Modeling)进行估值,以便在合理价钱买入具增长潜力的公司。
  展望未来,林?#37070;?#30475;中国消费品、新能?#30784;?#37325;工业及周期性行业的投资前景,相信可为投资者带来投资机会。
   (Environment Friendly Economic Growth),务求能以较少的能源,去推动GDP增长。目前?#35775;?#30340;太阳能行业发展不俗,但有关原材料的主要产地却在中国,这为中国的企业带来机会。同样地,从事风力发电设备的企业,亦能受它。但需注意的是,由于中国新能源行业或会出现整合,竞争力较差的企业或会被迫开拓其它出口市场,不然的话,只会落得被市场淘汰的下场。
  周期性行业则于去年跑输大市,其中以港口及航运业较有机会由衰转盛。不过,林?#37070;?#24378;调,由于现?#24065;?#26410;有强?#24050;?#21495;反?#25345;?#26399;性行业将会转势,故投资者?#31246;?#25569;时机入市。如若在转势前买入该类股份,可能会面对股价牛皮的局面,影响投资组合的回报。
  总结而言,林?#37070;?#39044;?#24076;?span>2010年将会从2009年的资金市返回正道,基金经理的选股能力
  (Alpha),将会再次成为投资回报的关键。
 
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